近日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》(銀保監(jiān)發(fā)(2021)15號(hào))，意見(jiàn)核心內(nèi)容基本保持了銀保監(jiān)會(huì)對(duì)地方政府債務(wù)問(wèn)題一以貫之的政策精神，不同之處在于進(jìn)一步明確和規(guī)范了相關(guān)細(xì)節(jié)，倒逼城投公司放棄無(wú)序融資思路，進(jìn)一步規(guī)范化融資，其可執(zhí)行性和可操作性均出現(xiàn)較大幅度提升。
　　地方政府融資主要是通過(guò)城投公司這個(gè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的。城投平臺(tái)，伴隨2009年的“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃，應(yīng)運(yùn)而生；至今已經(jīng)歷三輪松緊的周期輪回:

　01政策出臺(tái)背景：當(dāng)前地方政府隱形債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重，城投債違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)
　　政府隱性債務(wù)是指政府在法定政府債務(wù)限額之外直接或者承諾以財(cái)政資金償還以及違法提供擔(dān)保等方式舉借的債務(wù)。主要來(lái)源于以下兩類：一類是PPP、政府投資基金、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)等項(xiàng)目形成的政府債務(wù)；另一類是地方政府融資平臺(tái)等單位替地方政府融資，由地方政府提供擔(dān)保、提供償還資金形成的政府債務(wù)。
　　截至2020年末，地方政府債務(wù)余額約為25.66萬(wàn)億元，各地城投有息負(fù)債合計(jì)約42.14萬(wàn)億元，地方隱性債務(wù)占比已達(dá)62.15%（地方隱性債務(wù)占比=城投有息負(fù)債/（城投有息負(fù)債+地方政府債）。
　　此外，近期城投債非標(biāo)逾期違約事件頻繁發(fā)生。2021年1-6月期間，城投貸款違約僅春華水務(wù)一起；非標(biāo)逾期事件共計(jì)28起，涉及城投平臺(tái)26家（以非發(fā)債平臺(tái)居多），整體高于去年同期。
　　從地區(qū)分布來(lái)看，非標(biāo)逾期情況仍多集中在債務(wù)壓力較大的偏尾部區(qū)域當(dāng)中。2021年1-6月的28起非標(biāo)逾期違約事件主要分布在貴州、云南、內(nèi)蒙古、河南、陜西、天津6個(gè)省市。
　　從行政層級(jí)看，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)的非標(biāo)逾期情況較多，違約主體的行政層級(jí)及信用資質(zhì)整體偏低。
　　02政策核心解讀：明確打消財(cái)政兜底幻覺(jué)，但尚留一定回旋空間
　　（一）“15號(hào)文”的核心是明確打消財(cái)政兜底幻覺(jué)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理
　　“15號(hào)文”總則提出“持續(xù)做好常態(tài)化金融風(fēng)險(xiǎn)防范、進(jìn)一步規(guī)范銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、地方政府相關(guān)融資業(yè)務(wù)，“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”，可見(jiàn)監(jiān)管在方向上是明確的，即防范城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且牢牢守住“不發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線”。細(xì)則提到“嚴(yán)禁新增地方政府隱性債務(wù)、妥善化解存量地方政府隱性債務(wù)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理”?？梢?jiàn)，“15號(hào)文”并非完全利空，而是從監(jiān)管層面有序的排除隱患，逐步有效的化解城投的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　(二) 明確不得提供以預(yù)期土地出讓收入作為企業(yè)償債資金來(lái)源的融資
　　“15號(hào)文” 重申不得把土地出讓收入與項(xiàng)目掛鉤，同時(shí)， 2021年6月，財(cái)政部、自然資源部、稅務(wù)總局、人民銀行聯(lián)合發(fā)布財(cái)綜【2021】號(hào)明確提出要將國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入全部劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)征收，將嚴(yán)格按照預(yù)算、支出、執(zhí)行，這將更有利于規(guī)范財(cái)政性收支管理，不再像原來(lái)的“小金庫(kù)”模式。
　　因此，對(duì)于實(shí)際運(yùn)行中演變出的“F+EPC”、“ABO”等模式，都屬于擦邊球項(xiàng)目，在政策未有新的變化之前要保持絕對(duì)審慎。
　　(三) 嚴(yán)禁新增流動(dòng)資金貸款可規(guī)范城投的業(yè)務(wù)
　　加強(qiáng)明確有效的分類管控：“15號(hào)文”指出，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)向地方政府相關(guān)客戶提供融資前，應(yīng)查詢財(cái)政部融資平臺(tái)公司債務(wù)及中長(zhǎng)期支出事項(xiàng)監(jiān)測(cè)平臺(tái)：對(duì)于不涉及地方政府隱性債務(wù)的客戶，應(yīng)落實(shí)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)政策要求，按照市場(chǎng)化原則，依法合規(guī)審慎授信，防止新增隱性債務(wù)；對(duì)于承擔(dān)地方政府隱性債務(wù)的客戶，不得新提供流動(dòng)資金貸款或流動(dòng)資金貸款性質(zhì)的融資，不得為其參與的專項(xiàng)債券項(xiàng)目提供配套融資。
　　(四) 政策上留有一定的回旋空間
　　嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)方面：對(duì)必要的在建項(xiàng)目允許在不擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模和防范風(fēng)險(xiǎn)的提前下，繼續(xù)提供融資，避免出現(xiàn)工程爛尾。
　　存量隱性債務(wù)化解方面：要求優(yōu)先化解期限短、涉眾廣、利率高、剛性兌付預(yù)期強(qiáng)的債務(wù)，防范存量隱性債務(wù)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)；要求承接的條件基本合規(guī)的到期地方政府隱性債務(wù)，可適當(dāng)延長(zhǎng)期限，探索降低債務(wù)利息成本。
　　監(jiān)管監(jiān)測(cè)方面：要求各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系；各銀保監(jiān)局要制定轄內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案。
　　03 政策后續(xù)影響：城投債流動(dòng)性將大幅縮水，城投平臺(tái)分化加劇，轉(zhuǎn)型成為必然趨勢(shì)
　　在地方融資平臺(tái)的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，銀行及保險(xiǎn)配置城投債的渠道將受阻，進(jìn)而導(dǎo)致城投債面臨的流動(dòng)性大幅縮水。
　　后續(xù)各地城投的分化可能會(huì)進(jìn)一步加劇：在嚴(yán)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)之中，馬太效應(yīng)會(huì)更加明顯，弱地區(qū)城投大概率會(huì)面臨融資難的加劇，而流動(dòng)性會(huì)更加眷顧那些資質(zhì)尚優(yōu)的地區(qū)。
　　（市場(chǎng)委供稿）